春节前后运转，有一些变化值得钟情，可能预示“东升西落”不单是是宏不雅叙事：

①A股TMT成交额占比冲破当年5年40%的上限（好意思国科技成交占比在23年最初冲破40%）。

②DeepSeek爆发以来，好意思股台积电跌幅逾越20%，可是台股台积电跌幅10%独揽。同期AH科技与好意思股科技的“劈腿”进度拉大。

③2月密集看到了主要外资行关于中资股、中资科技转向看多的诠释。

④贬抑马斯克的当作在欧洲伸开，特斯拉2月在德国销量同比骤降76%。

⑤年头以来好意思国老板已晓示裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，政府裁人数目逾越6万东说念主。

⑥特朗普相接两个月对中国加征10%关税，但市集反映甚微。

好意思股现时下落背后是信心危险带来“好意思国例外论”落潮。（1）好意思国基本面出现下行压力，GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度骨子GDP增长率为-2.8%。（2）1-2月好意思国政府裁人数目逾越6万东说念主，激发家政支拨收缩、私东说念主铺张和投资裁减的预期。（3）好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，通胀预期抬升。Tax Foundation估算好意思国2025年入口关税升到13.8%，为1931年以来最高。（4）减税、舒缓监管这些对经济成心的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民领域、裁人等只需要总统行政高歌，对经济的影响最径直。

国际“风雨漂摇”，好意思股科技钞票大幅领跌。MAG7本轮调养（统计至2025/3/7），已执续54个往畴昔，下落15.7%，时辰和幅度均超出前4次（平均下落了35个往畴昔，跌幅10.4%，最大跌幅15.3%）。

好意思股市集的调养可能通过几个角度影响A股市集：（1）资金流动：若出现系统性风险，资金减配人人职权钞票；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会劝诱人人资金再建树。（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。（3）市集信心：好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能。

当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的证据较好。当好意思国基本面边缘回落（好意思债利率下行）时：（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有悠闲行情；（2）若中国基本面边缘进取时，则A股钞票有抬估值的可能，比如19Q1-Q3以及现时。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的衰败风险。

好意思国“衰败”的叙事升温，但当今凭据仍不及：（1）高频数据清晰2月零卖数据简略率回暖；（2）2制造业PMI边缘回落，但管做事PMI仍在走高；（3）科技七巨头增速边缘回落，但十足增速水平仍不低；（4）好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。

好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳。短期节拍上，当今执续性仍在，“四月决断”是钟情风险偏好波动的窗口期。当年15年春节后的躁动期，大致平均、中位数齐能执续31个往畴昔独揽，当今时辰刚刚过半。中期维度上，依然是科技成长的干线。温存受益于推理成本下降的〖AI欺诈〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东说念主中的细分温存〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温存〖军工电子〗；主题投资温存〖文化出海〗、〖低空经济〗。

诠释正文

一、本周不雅点：国际“大事”束缚，A股能否独善其身？（一）中国钞票与好意思国钞票的“劈腿”进度来到近半年之最 2月中旬以来，AH科技板块与好意思股科技板块的“劈腿”进度显赫拉大。以漂浮20个往畴昔走势来看，为止最新，科创50与纳指100的负关联性达到-0.78，恒生科技与纳指100的负关联性达到-0.57。在此布景下，“好意思国例外论”运转落潮，拔帜易帜的是“衰败”的征询；与此同期，人人资金重新建树欧亚市集、中国钞票重估的叙事也自由升温。那么，好意思股现时下落的中枢压力来自哪？中国钞票能否走悠闲行情，或者说对中国钞票最成心的环境是什么？（二）好意思股下落的背后是信心危险带来“好意思国例外论”落潮从DOGE（好意思国政府后果部门）激进裁人激发家政支拨收缩预期，到特朗普政府对主要贸易伙伴全面加征关税，再到侨民策略收紧导致劳能源市集走弱，好意思股市集本年开局并不顺利，市集信心、铺张者信心、企业投资信心均受动摇。其一，好意思国基本面出现下行压力，短期“好意思国例外论”落潮。3月3日，亚特兰大联储的GDPNow模子预测2025年好意思国第一季度骨子GDP增长率为-2.8%，主要来自利东说念主铺张和净出口牵累。其二，联邦政府缩编激发家政支拨收缩、劳能源市集转弱、私东说念主铺张和投资裁减的预期根据Challenger Gray&Christmas的月度诠释，1-2月好意思国老板已晓示裁人22万东说念主，创2009年以来新高，其中，好意思国政府裁人数目逾越6万东说念主，主如果来自DOGE（政府后果部门）的当作。3月6日，特朗普默示已接受法子领域马斯克辅导的政府后果部门。此外，特斯拉在人人各地的销量均出现暴跌，比如2月在德国销量同比骤降76%，部分源于铺张者贬抑开放。其三，好意思国对外加征关税以及行政指示的飘忽不定，抬升通胀预期，同期让市集信心大幅受挫。现时特朗普加征关税的博弈属性较浓，不细目性和对市集的冲击仍然较大。Tax Foundation估算，若特朗普政府试验现时关税策略，则好意思国入口关税税率将从2024年的2.5%提高至2025年的13.8%，为1931年以来的最高水平。此外，从策略试验角度，减税、舒缓监管这些对经济成心的策略要立法通过，落地尚需时日；而加征关税、侨民领域、裁人等只需要总统的行政高歌，落地最快，但对经济和通胀的影响反而最径直。从策略起点来看，特朗普新政府戮力于于削减赤字和降息长期利率水平（DOGE提倡在9月财年收尾前削减1万亿好意思元的联邦支拨），以完毕经济从政府依赖向私营部门的转型，但短期好意思国经济不行幸免要经由一段阵痛期。（三）国际“风雨漂摇”，好意思股科技钞票大幅领跌MAG7指数本轮下落的时辰和幅度均超出前4次。2023年头以来的高涨趋势中，MAG7指数共有过五次调养；第1-4次调养平均来看，MAG7指数从高点到低点下落了35个往畴昔，平均跌幅10.4%，最大跌幅15.3%；本轮调养（2024/12/17于今，数据统计至2025/3/7），已执续54个往畴昔，MAG7指数下落15.7%，时辰和幅度均超出前4次。（四）若何看待好意思股市集调养，对A股市集的外溢作用？中国钞票能否走悠闲行情？

好意思股市集的调养可能通过几个角度影响A股市集：

（1）资金流动：又有两种情形，若出现系统性风险，资金减配人人职权钞票，中国钞票也会无判袂受冲击；若A股的基本面显赫好于好意思股，可能会劝诱人人资金再建树。

（2）货币策略：好意思债利率下行带来中好意思利差的收窄，给国内货币策略宽松腾出空间。

（3）市集信心：当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票存在抬估值可能

当好意思国基本面边缘回落（好意思债利率下行）时，对A股估值影响有2个情形：

（1）若中国基本面也处于回落趋势，则较难有悠闲行情；

（2）若中国基本面边缘进取时，则A股钞票有抬估值的可能。如下图情形2：当好意思国基本面边缘走弱（好意思债利率下行）+中国基本面边缘回暖时，A股估值抬升，比如19Q1-Q3以及现时。但前提是好意思国基本面莫得出现严重的衰败风险，不然会形成人人避险厚谊升温。

因此，当中好意思基本面不同步时，好意思国走弱或走平+中国回暖的组合，A股钞票的证据较好。

（五）好意思国“衰败”的叙事升温，但当今凭据仍不外火一，1月零卖环比负增可能与客岁底高基数联系，高频数据清晰2月零卖数据简略率回暖。本轮好意思国的基本面担忧最早是从1月零卖数据环比转负运转，1月环比数据受到客岁假期铺张隆盛带来的高基数的影响。从高频数据看，近期红皮书营业零卖销售彰着回升，瞻望2月的零卖数据简略率回暖。其二，2制造业PMI边缘回落，但管做事PMI仍在走高。其中，制造业的新订单和新出口环比1月的回落幅度较大，可能与关税预期联系；管做事PMI的新订单环比1月仍有改善。其三，科技七巨头增速边缘回落，但十足增速水平仍不低。从现时的彭博一致预期来看，2025年一致预期增速由现时的55.8%下滑至31.7%，26年增速进一步下滑至15.6%。其四，好意思股各指数2025-2026年的盈利增速预测不差。历次熊市出现的工夫多数是盈利增速边缘显赫走低的第1年，从现时预测值看，除掉科技巨头除外，比如EX MAG7指数、罗素2000指数的盈利增速边缘仍在改善。（六）好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能最佳

合座上看，好意思国当今走衰败趋势的凭据仍然不及，如3月7日鲍威尔默示的：好意思国经济状态仍精炼，无需急于降息，恭候特朗普策略更明确的信号。而好意思国“软着陆”的叙事，对AH钞票来说可能是最佳的情形。

往前看：

（1）DeepSeek、国内机器东说念主等产业的进展，让相应板块的股票从之前两年的主题投资，距离景气度投资越来越近，或者说可能出现越来越多的细分板块，近似于此前的光模块。相应地，每次拥堵度较高形成的回调，可能齐是再次建树的契机。

（2）AH股的Ai和机器东说念主等产业在当年两年“好意思国一花独放”的宏不雅叙事中，庸俗操心好意思股巨头的下落，会罢了国内股票的契机。可是自DeepSeek以来，包括国内大厂和政府层面束缚加多的老本开支，意味着国内也有了我方的进展和产业链，毋庸完全看好意思股巨头的感情。

（3）中期维度，中资科技股【重估】的条件仍是具备，中期对科技股不错看高一线。条件①：25年ROE有望收尾下行、转向自由预期。条件②：中国科技产业的相对上风在呈现、相对差距在缩小。条件③：估值及ERP位置决定安全边缘。条件④：地缘风云、汇率风险可控。

（4）回到短期节拍上，当今执续性仍在，“四月决断”是钟情风险偏好波动的窗口期。当年15年春节后的躁动期，大致平均、中位数齐能执续31个往畴昔独揽，当今时辰刚刚过半。

（5）从上至下来说，现时阶段，低位的顺周期板块，可能存在一定的补涨空间。可是当今的宏不雅基本面和宏不雅经济策略齐属于“海潮不惊”的阶段，边缘变化较小，不及以劝诱多半资金。参加3月，大厂（小米、字节、腾讯）的功绩和发布会可能还会有更多产业进展。

（6）中期维度上，依然是科技成长的干线。温存受益于推理成本下降的〖AI欺诈〗、〖字节产业链〗、〖一体机和土产货化部署〗；机器东说念主中的细分温存〖腱绳和电子皮肤〗；低位成长温存〖军工电子〗；主题投资温存〖文化出海〗、〖低空经济〗。

本文作家：广发策略刘晨明/郑恺/李如娟，著述来源：晨明的策略深度念念考，原文标题：《【广发策略刘晨明&李如娟】“东升西落”不单是宏不雅叙事》。

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